中银国际-4月政治局会议内容点评：坚持乘势而上，避免前紧后松-240430

　　关注宏观政策在房地产和地方政府化债等方面的边际变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 4月政治局会议内容偏利好，主要源于三方面：一是确定了二十届三中全会会议召开时间在今年7月；二是打开了市场对后续货币政策和财政政策的想象空间；三是基于房地产和地方政府化债等政策表述，提振了市场对宏观政策的信心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 “企业经营压力较大”。4月政治局会议判断目前经济形势，首先依然是“有效需求不足”，但删减了“部分行业产能过剩”和“社会预期偏弱”，增加了“企业经营压力较大”。我们认为企业经营压力大主要源自原材料购进价格高和工业品出厂价格低造成的利润率承压，以及有效需求偏弱。总的来看，物价回到同比稳定正增长轨道，带动名义GDP同比增速结束与实际GDP增速倒挂，仍是短期经济稳增长的重点。

　　货币政策和财政政策仍有想象空间。货币政策方面，会议提及“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，预计二季度将有降准降息操作；财政政策方面，“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，预计二季度政府债发行、财政支出、基建投资增速或都将有较好表现。需要关注的是，宏观政策方面，与2023年12月经济工作会议相比，4月政治局会议没有提及“逆周期和跨周期调节”、“政策工具创新”等内容，但是新增了“加强预期管理”，我们对此的理解是，2024年经济“增长较快”，“实现良好开局”，因此7月政治局会议之前政策的重点是“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。

　　因城施策的房地产政策或有新政策措施。4月政治局会议中关于房地产的表述较多，除了继续强调保交房之外，新增的提法是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。相较于12月经济工作会议“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”的提法，4月政治局会议的房地产政策重心从房地产企业融资端，向商品房销售端和投资端变化。考虑到一季度房地产固投累计同比下降9.5%，商品房销售面积累计同比下降19.4%，销售额累计同比下降27.6%，不仅较2023年同期增速大幅下滑，与2023年底相比也尚未出现增速触底迹象，对投资构成明显拖累，因此4月政治局上述表述被视为房地产稳增长政策加码的措施。

　　地方政府债务风险化解方案确保“既真正压降债务、又能稳定发展”。2024年一季度基建投资增速6.5%，较2023年底上升0.6个百分点，但年初以来政府债券新增融资同比连续三个月少增，地方政府财政支出3月同比落入负增长区间，仅靠经济大省挑大梁也容易为发展留下不均衡的隐患。4月政治局会议针对“债务高风险省份和市县”的提法一定程度上显示出地方政府化债的政策出现边际调整，预计对二季度财政支出和政府债发行有一定正面影响。

　　坚持乘势而上，避免前紧后松。一季度实际GDP实现了同比5.3%的较高增速，但从4月政治局会议表述看，宏观政策整体仍强调靠前发力，并在降准降息、保持财政支出强度、房地产销售和地方政府化债等方面进一步提振了市场预期。整体来看，在大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动下，二季度制造业投资和大宗商品消费增速有望保持在较高水平，外需持续上行和内需温和释放，有望带动生产端稳定增长和出口增速持续改善，财政支出强度有望在二季度边际好转，有助于稳定基建投资增速。短期建议关注国内物价走势，以及二季度名义GDP和实际GDP增速能否结束“倒挂”。

　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化