兴业证券-拓普集团-601689-全年业绩稳健增长，Tier0.5战略持续加深-240423

　　投资要点

　　国内核心新势力客户放量，公司2023Q4业绩同环比实现稳速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司营收197.0亿元，同比+23.2%；归母净利润21.5亿元，同比+26.5%；主要受到内饰功能件和底盘系统业务的增长驱动，两业务收入同比分别+20.4%/+37.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023Q4营收55.5亿元，同环比分别+13.5%/+11.2%；归母净利润5.5亿元，同环比分别+12.6%/+10.1%。2023Q4业绩实现平稳增长，主要驱动因素来自新势力和自主品牌，具体来看：Q4特斯拉上海工厂/全球产量分别为26.0/50.4万辆，环比分别+7.7%/+6.4%；主要新势力客户理想/赛力斯/蔚来合计产量为25.0万辆，环比+52.8%；主要自主客户吉利和比亚迪产量合计为118.6万辆，环比+16.8%。

　　2023Q4毛利率同环比提升，主要受益于新能源客户放量以及产品结构改善。2023年公司综合毛利率为23.0%，同比+1.4pct，其中国内业务毛利率同比+2.1pct，国外业务毛利率同比-1.9pct；分业务来看，主要受内饰功能件和底盘系统业务毛利率提升所带动，两业务毛利率同比分别+0.9pct/+2.0pct。2023Q4毛利率为24.1%，同环比分别+4.2pct/+1.4pct，同比提升预计主要系产品结构改善以及原材料成本下降；环比提升预计主要系公司核心新能源客户Q4产量环比提升明显。公司2023Q4归母净利率为10.0%，同环比基本持平。2023Q4公司四项费用率为9.4%，环比-2.0pct，主要来自管理和财务费用率下降，环比分别-0.8pct/-1.5pct。

　　设立电驱事业部，机器人执行器产品持续推进。为抓住机器人业务的发展机遇，公司决定拆分设立电驱事业部，主要产品为机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，项目进展迅速。电驱系统2023年营收为185.4万元，毛利率达到81.25%，2024年有望跟随客户需求加速迭代升级并进入量产阶段。

　　展望2024年：持续推进国内外产能布局建设，加深Tier0.5合作模式，ASP有望持续提升。国内：公司2024年计划完成前湾新区8期、9期、西安工厂工程建设，后续项目将逐步进入收获期。海外：公司将加大墨西哥的投资力度，目前已经租赁厂房约10万平米，波兰工厂计划扩产。公司将继续加深Tier0.5级合作方式，持续扩大与国内和国际重点客户的业务合作范围，持续提升单车销售金额。

　　产品品类+客户+海外布局三重拓展，构建平台型零部件企业，维持“增持”评级。公司产品从减震、内饰拓展到底盘、热管理、空气悬挂、智能座舱、机器人等；核心客户涵盖通用、吉利、北美大客户、造车新势力、北美其他电动车企，预计除北美大客户外，近两年比亚迪以及国内其他新势力客户占公司营收比例有望进一步提升；海外墨西哥和波兰工厂有望扩产。伴随新客户新产品订单开始放量，单车配套价值有望提升，同时国际化扩张有望实现突破，公司收入规模与盈利能力有望再上新台阶。公司抓住机器人产业快速发展的历史机遇，后续有望打造新的增长点。根据最新情况，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为27.25/33.93/亿元，首次给出公司2026年归母净利润预测为43.46亿元，维持“增持”评级。

　　风险提示：乘用车产销不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；新项目研发和投产进度不及预期；原材料和海运费成本上行导致毛利率下滑。