申万宏源-诺泰生物-688076-自主选择产品高速增长，2024Q1业绩增长符合预期-240423

　　投资要点：

　　2024年一季报发布，业绩增长符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月22日晚，公司发布2024年一季报，一季度公司实现营业收入3.56亿元（+71.02%）；实现归母净利润0.66亿元（+215.65%）；实现扣非归母净利润0.65亿（+179.69%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据4月3日公司发布一季度业绩预告，预计2024Q1实现归母利润0.55~0.7亿，扣非归母净利润0.55~0.7亿，一季度实际利润符合预告区间，业绩增长符合预期。

　　自主选择产品实现高速增长，提升公司盈利能力。2023年公司自主选择产品中部分制剂及多肽原料药品种持续放量，自主选择产品实现6.29亿销售收入，同比增长145.48%，占营业收入比重从2020年的26.9%提升至2023年的60.89%，实现了突破式增长。2023年自主选择产品毛利率为64.43%，较去年同期增加3.27个百分点，主要系高毛利率的GLP1系列品种快速放量带来。公司深耕多肽领域多年，积累了包括司美格鲁肽、替尔泊肽等在内的丰富的重磅品种管线，展望未来3~5年公司自主选择产品业务将呈现高速增长、为公司贡献利润弹性。

　　借势而进，矩阵式BD拓展摘取累累硕果：公司近年来持续加强BD团队建设，销售模式从Random模式向mapping模式升级，通过矩阵式商务拓展团队扩大销售面，提升市场占有率。2023年度公司在BD成果方面包括：（1）与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格；（2）与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，由公司提供低成本高质量的司美格鲁肽原料药，借助客户的制剂生产及区域销售推广优势，双方销售分成以实现双赢；（3）与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来产品可商业化上市销售后，指定该客户独家采购并进行销售推广；（4）与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。

　　盈利预测与估值：考虑到公司自主选择产品高速增长，BD拓展取得较大进展，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为2.56、3.78亿（前值为2.37、3.29亿），同比增长分别为57.1%、47.8%，并新增2026年归母净利润预测为4.93亿，同比增长30.4%。对应PE估值分别为46、31和24倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：业绩波动风险；市场竞争加剧风险；产品价格下降及销售波动的风险。