国泰君安-红利转债主题之一：挖掘红利转债，把握长期确定性-240419

　　本报告导读：政策驱动下，上市公司增强分红、提升股息率是必然，转债Guide]中不乏优质红利标的，长期维度来看具备较高投资价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　摘要：

　　对于转债而言，分红能够直接影响转债价格，尤其是转股价低于正股价格时，分红对于转债平价的带动较为显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩支撑叠加高股息，往往能够利好转债价格，更多体现转债的股性特征。

　　首先，转债供给数量上多以中小市值标的为主，红利标的占比较少，当前供给缩量的情况下，部分具备底仓属性的红利标的具备稀缺性。随着三峡EB、招路转债等规模较大转债的退出，2024年以来转债发行节奏快速下行，叠加到期标的规模增加，转债供给缩量压力显著，尤其是波动较小的底仓标的供给有限。随着资金配置需求和资产荒压力同步加大，红利转债标的的稀缺性将逐步体现。

　　其次，红利标的并非没有弹性，高分红的基础是稳定的利润，红利标的的支撑是相对较好的业绩，长期维度来看除了分红之外也会有上行收益。以2023年转股退出的苏银转债为例，江苏银行2020-2022连续三年股息率均超过5%，高分红的同时积极推动转股，实现补充资本充足率的需求，当前存续的一些银行转债依然有较大可能性实现转股。

　　最后，红利转债不局限于规模较大的转债标的，核心是具备红利属性、具有分红业绩基础的优质转债。目前存续的转债中，银行转债确实是分红相对较高的主力，但是也不乏弘亚转债、亚科转债等成长属性更为明显的中小市值标的。

　　①从行业角度，银行转债和材料行业转债股息率较高，比如兴业转债、特钢转债绝对价格较低，分红稳定较高；②央国企转债角度，公司分红意愿更为强烈，比如国泰转债、新北转债、山路转债等红利转债标的；③从业绩角度，业绩稳健的细分行业龙头具备高分红的基础，比如爱玛转债、武进转债、火星转债、华设转债和友发转债等。

　　风险提示：正股分红不及预期，正股业绩不及预期，债券市场出现剧烈调整等