万联证券-3月债券托管数据跟踪：银行保险为配置主力，杠杆率环比回升-240423

　　投资要点：

　　总览：债券托管量增速放缓，月增量环比小幅回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中债登和上清所债券总托管余额为143.4万亿元，较上月增加0.79万亿元，月增量环比小幅回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，中债登总托管余额为106.68万亿元，较上月增加0.20万亿元，增量主要来源于地方债；上清所总托管余额为36.72万亿元，较上月增加0.58万亿元，增量主要来源于中票和同业存单。

　　分券种：1）利率债方面，地方债持续放量，国债托管增量显著回落，政金债由负转正。利率债托管总增量为5,584.59亿元，增量持续回升（前值为3,024.72亿元）。其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1,217.25亿元、3,434.04亿元、933.3亿元，增量较上月分别-1,408.35亿元、+48.41亿元、+3,919.8亿元。2）信用债及存单方面，中票托管增量显著抬升，带动信用债托管量整体走高，存单托管增速放缓。总增量为2,629.24亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-396.05亿元、3,030.19亿元、62.76亿元、-67.66亿元，增量较上月分别-300.18亿元、+2,140.49亿元、-279.34亿元、+46.64亿元。同业存单托管增量为419.72亿元，增量较上月显著回落。

　　分机构：1）商业银行：持续增配利率、存单，信用由减转增。2）广义基金：利率、存单转为减持，信用增持力度减弱。3）证券公司：利率、存单减持为主，信用由减转增。4）保险机构：利率、信用增持为主，存单减持力度不大。5）信用社：利率大幅增持，信用、存单转为减持。6）境外机构：利率、信用持续减持，存单增持力度加强。

　　债市杠杆率：由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2024年3月债市杠杆率为108.7%，环比+0.4pct，同比+0.6pct。

　　总结与展望：3月债券托管量稳步抬升，但增速有所放缓。机构行为持续分化，以银行、保险为主的配置盘发力，券商、基金欠配，外资增持力度趋弱。当前利率下行至低位，基本面预期持续修复、政府债券供给压力有待释放、机构欠配延续、地缘政治风险加剧等多因素交织，预计债市延续震荡偏强走势。政治局会议召开在即，需关注会议释放政策信号对债市的影响。

　　风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，政策变化超预期。