长江证券-嘉友国际-603871-业绩持续高增长，非洲业务成长可期-240420

　　事件描述

　　2023年，公司实现营业收入70.0亿元，同比增长44.8%；实现归母净利润10.4万元，同比增长52.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4，公司实现营业收入18.9亿元，同比增长85.4%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长32.9%，年报业绩处于预告区间中枢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件评论

　　主焦煤供应链贸易、陆港项目营收大幅增长。2023年国内、国际运价回落，导致公司跨境多式联运综合物流服务同比下降1.8%至20.0亿元。供应链贸易服务业务同比增长100.8%至44.3亿元，其中，2023年蒙煤运量大幅攀升，甘其毛都口岸全年进口煤炭3651.2万吨，同比上涨102.4%，推动主焦煤供应链贸易同比增长145.9%至44.3亿元。2023年，非洲刚果（金）卡萨项目投入正式运营，道路及口岸通车量超出预期，陆港运营收入同比增长322.0%至4.2亿元。此外，2023年公司PPP项目确认收入1.3亿元，若剔除此因素实际营收同比增长57.8%。

　　多区域业务量高增，推升2023年毛利。2023年，公司毛利润同比大幅增长45.9%至13.6亿元。其中，跨境多式联运毛利同比增长5.6%至5.7亿元，煤炭及铜精粉进口量增加推升相关仓储业务盈利。同时，公司凭借霍尔果斯口岸区位优势，在中亚市场的货量较去年同期增长422.5%。公司积极开拓北美、澳洲、塞尔维亚、阿根廷、智利等市场，在全球范围内整合海陆公铁多式联运资源，2023年国际多式联运业务毛利同比增长33.9%。2023年主焦煤供应链毛利同比增长66.4%至5.2亿元，主要受益于蒙煤业务量增长。2023年卡萨项目正式运营通车量快增，陆港项目毛利同比增长243.4%至2.6亿元。

　　卡萨项目通车量上行，Q4毛利创历史新高。4Q23，公司毛利润同比增长36.1%至4.0亿元，创单季度业绩新高，毛利率同比下降7.7pct至21.2%。主要因为：1）刚果（金）陆港项目通车量快增推动毛利大幅增长；2）Q4甘其毛都通车量同比增长27.8%，支撑主焦煤供应链贸易盈利。不过，Q4短盘运价低迷，叠加23H2口岸正式投用后运营成本提升，导致毛利率有所下降。

　　业绩增长显著，非洲业务成长可期。2024年中蒙口岸通关效率提升有望支撑焦煤运量增长。刚果（金）矿山产能放量，公司非洲物流资产持续升级，后续卡萨项目保税库将进一步提升口岸效率，提供增值服务。公司收购赞比亚最大卡车运输企业，将进一步整合中南部非洲不同国家的跨境运输业务，盈利有望加速释放。迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目正在紧密筹建中，为构建国际陆港集群网奠定基础。同时，公司卡位布局霍尔果斯口岸，顺利承接哈铜铜粉业务，有望充分享受中亚市场增长红利。预计公司2024-2026年归母净利润为13.0/15.4/17.5亿元，对应PE分别为13.7/11.6/10.2X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、蒙煤需求不及预期；

　　2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期；

　　3、地缘政治波动风险