财信证券-2024年第二季度市场策略报告：指数或震荡上行，关注结构性机会-240420

　　投资要点

　　全球经济仍具韧性，美联储降息时点后移。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从全球综合PMI、OECD综合领先指标、官方机构预测来看，第二季度全球经济仍有韧性，但风险可能集中在2024年下半年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当下美国多项就业数据超预期，通胀有二次抬头迹象。美联储决策偏向数据依赖，随着3月份美国非农数据及物价数据公布，美联储降息预期快速降温，目前互换市场完全消化美联储2024年首次降息时间从9月份推迟至11月份，并显示美联储年内仅降息50个基点，加剧了全球资本市场不确定性及波动性。同时，传统黄金分析框架失效，10年期美债实际收益率与黄金价格不再维持负相关关系。参照历史，每次黄金脱钩法币，都将明显走强。

　　预计第二季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主（。1）投资端。房地产销售拐点仍需等待，从“销售-投资”领先3个月来看，第二季度房地产投资将继续磨底；根据政府债券领先基建增速2-3个月计算，第一季度政府债券发行节奏偏慢，对二季度基建投资增速构成制约；制造业投资虽有政策推动，但制造业企业内生资本开支的意愿不足，将对冲政策刺激效果。（2）消费端。当下消费复苏力度偏弱，但在政策积极托底、居民资产负债表冲击缓解下，清明节消费已有好转迹象，第二季度预计消费仍将缓慢复苏，社零增速或在5%-5.5%左右。（3）出口端。预计本轮美国补库存将延续至2025年6月，第二季度美国补库存对出口仍有一定拉动，预计同比增速或在4%左右。（4）流动性。社融底通常领先于市场底1-2个月，第二季度社融增速在筑底后，在8%-8.5%位置企稳概率偏大。

　　指数或震荡上行，关注结构性机会。（1）业绩层面。第二季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主，政策强刺激概率不大，预计上市公司业绩端修复进度较慢；（2）估值层面。目前全部A股市净率估值低于近十年的97.5%时期，预计A股估值将向常态化水平回归；（3）流动性层面。M2/沪深股市股票流通市值(A、B股)比例已连续7个月高于400%，虽然不足以支撑牛市出现，但预计将对A股底部形成较强支撑。（4）政策层面。以“2024年国九条”为标志，中国资本市场将进入金融强监管、更强调投资者保护、上市公司质地提升、投融资两端更加均衡的高质量发展阶段。在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性合理充裕、政策积极呵护下，第二季度A股指数大概率震荡上行，斜率相对缓和，指数上行空间不大，市场仍将以结构性机会为主，业绩高景气方向集中在出口、TMT、高端制造、资源等。

　　投资建议：展望2024年第二季度，中国将处于经济缓慢复苏阶段，经济上行、通胀中低位运行，适宜增配权益资产，建议把握结构性机会：（1）资源板块，关注有色（铜、铝）及贵金属（金、银）；（2）高股息板块，关注煤炭、石化、银行、火电、高速；（3）TMT板块，关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒（；4）新质生产力，关注工业母机、机器人、低空经济等。

　　风险提示：海外经济衰退；中国高频经济数据走弱；海外金融风险全面爆发；俄乌冲突及伊以冲突；美联储降息不及预期；中美贸易摩擦。