国融证券-宏观研究月报：一季度GDP超预期，但经济内生动能仍不足-240418

　　一季度GDP超预期，3月经济边际放缓，本文主要从中归纳出以下几点：

　　一是一季度GDP增速超预期增长，出口、制造业、基建及服务业为主要支撑，但地产拖累仍大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时市场体感偏冷，一季度GDP平减指数仅-1.3%，企业增收不增利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）后续在基数走低、外需回暖及政策发力下，预计二季度经济增速仍保持高位。

　　二是3月单月来看，出口两年平均增速较前值有所提升，外需仍强；制造业投资增速延续高位回升，设备更新政策及企业利润连续6个月正增长均对制造业形成支撑。但目前生产强于需求，制造业投资强于生产，产能利用率及产销率偏低，如果需求持续拖累，后续或会对制造业投资形成制约。

　　三是基建投资韧性仍强。5000亿PSL及万亿国债持续发力，即使12省份化债背景下，狭义基建仍延续回升。后续随着专项债及1万亿国债落地，基建有望维持高增长。

　　四是居民消费信心不足，消费整体偏弱。结构上服务好于商品，必选好于可选。城镇失业率小幅下滑，居民消费信心有所改善，但幅度均有限，叠加地产价格持续下滑，居民财富缩水均对消费形成制约。预计后续受消费品“以旧换新”推动，消费将延续弱复苏。

　　五是地产投资降幅扩大。新开工、施工、竣工及销售面积均维持低位，不过后续房地产融资协调机制持续落地，“三大工程”将有所发力，高能级城市地产政策预计持续放松，或将对地产形成支撑，后续密切关注销售情况。

　　整体来看，一季度经济总量超预期但结构仍分化，后续二季度在设备更新、“以旧换新”、地产融资协调机制持续落地、万亿国债及专项债发力，外需回暖下，经济增长动能回升势头将会延续。但应注意的是，经济平稳运行背景下，谨防短期内增量政策出台的必要性不足，密切关注4月底政治局会议。

　　风险提示：

　　1.地产景气修复持续低于预期；

　　2.美国高利率下金融风险超预期；

　　3.中美博弈再次超预期；

　　4.俄乌局势、巴以冲突超预期。