华创证券-【宏观快评】3月财政数据点评：财政发力为何偏慢？-240423

　　事项

　　3月广义财政收入同比-5%，1-2月同比-1.7%；3月广义财政支出同比-7.8%，1-2月同比2.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　主要观点

　　一、财政发力为何偏慢？

　　开年财政发力偏慢（一季度广义财政支出增速-1.5%，不及全年目标6.8%），尤其是体现稳增长意愿的专项债进度偏慢（一季度完成全年进度16.3%，2019~23年同期分别为31%、30.1%、0.7%、32.1%、33.4%），引发市场困惑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　为何偏慢？一是经济超预期，财政着眼全年，积攒2020年以来最大发力空间：预计Q2~Q4广义财政支出增速9.4%（2019~23年为6%、14.2%、-1.6%、-0.4%、1.5%）、与Q1增速差达10.9%（2019~23年分别为-16.8%、13.6%、-2.9%、-16%，6%、0.8%），均为2020年来新高。

　　二是项目有支撑，增发国债对冲专项债，资本金更多，撬动高基建；总资金更少，对应低支出：

　　近年，财政支撑项目建设有两大工具：中央预算内投资（提供资本金，撬动基建能力强）、专项债（提供配套资金，作资本金比重≤25%、撬动基建能力弱）；今年，开年新增了2023年增发国债结转（提供资本金，撬动基建能力强）。

　　2019~23年开年，中央预算内投资快下、专项债快发是常态；今年开年，中央预算内投资和专项债进度同比均慢了10%+、少约8000亿（主要是专项债少约7200亿），用近4000亿增发国债对冲（结转7751亿，按一季度用一半），相当于资本金可同比增长2000~3000亿，撬动高基建；但总资金同比减少超4000亿，对应低支出。财政部回答一季度专项债发行为何偏慢时，也提到“与地方项目建设资金需求等相关”，验证开年项目不缺资金。

　　何时快？提示二季度财政支出或提速，主要是两方面：

　　一是拖累的缓和：一季度两大支出拖累因素，二季度或都将明显改善。

　　1、收入慢：公共财政收入超过80%是税收，税收近80%是PPI相关税，二季度PPI翘尾收窄1.4个百分点，将支撑PPI降幅收窄、带动税收增速回升。

　　2、专项债慢：截至4月22日，各省二季度发债计划显示，新增专项债或发行近1.3万亿，较去年同期增超3000亿。据财政部，一季度发行规模小于往年，一方面是以往年度为应对疫情冲击等特殊因素影响，加大年初发行规模，另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关；下一步，将指导地方合理把握专项债券发行节奏，优化政府投资节奏和力度，指导保障重大项目资金需求。

　　二是工具的使用：1、7000亿中央预算内投资：据发改委，进一步加快计划下达、加强计划执行。2、2023年1万亿增发国债：据财政部，2023年四季度增发国债的1万亿元资金，大部分于今年使用。今年2月底前，将1万亿元增发国债资金全部下达到地方；据发改委，6月底前，推动所有增发国债项目开工建设。3、2024年1万亿特别国债：据发改委，加快推动超长期特别国债等举措落地；据财政部，及时启动超长期特别国债发行工作，合理安排发行节奏。

　　二、3月财政数据点评

　　收入端：特殊因素、价格持续施压，个税贡献明显；

　　支出端：集中结算疫情费用推高基数，增发国债相关支出仍突出；

　　广义财政：高基数下卖地增速转负，专项债偏慢拖累支出。

　　风险提示：国债发行超预期，通胀下行超预期，卖地收入超预期。