西部证券-恒瑞医药-600276-2023年年报及一季报点评：创新药驱动收入增长，国际化进程加速-240419

　　公司财务指标稳健，费用率下降趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现收入228.20亿元（+7.26%），归母净利润43.02亿元（+10.14%），扣非归母净利润41.41亿元（+21.46%）；毛利率84.55%；期间公司累计研发投入61.50亿元，费用化49.54亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24年Q1实现收入59.98亿元（+9.20%），归母净利润13.69亿元（+10.48%），扣非归母净利润14.40亿元（+18.06%）；毛利率84.28%。营收拆分：2023年公司抗肿瘤板块收入122.17亿元（+7.99%），毛利率91.82%；镇痛麻醉收入37.43亿元（+12.21%），毛利率85.22%；造影剂收入27.42亿元（+0.50%），毛利率61.14%。

　　创新药收入持续增加，推动收入增长。2023年公司创新药收入达106.37亿元（含税，不含对外许可收入），实现同比22.1%的增长。2023年公司3款1类创新药及4款2类创新药获批上市，后续创新药驱动收入增长。2023年仿制药收入略有下滑，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，报告期内销售额同比减少7.02亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品报告期内销售额同比减少9.11亿元。

　　内生发展及对外合作协同，国际化进程加速。公司积极探索与跨国制药企业的交流合作，加速融入全球药物创新网络，实现产品价值最大化，2023年公司已达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美金。公司稳步开展创新药国际临床试验，首个国际中心Ⅲ期临床研究（卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌）已达到主要研究终点，另有多个项目在海外获批临床。超百项创新药学术成果亮相国际顶级学术会议，自主创新大步走向国际舞台。

　　盈利预测及评级：预计24-26年公司归母净利润53.97/65.16/81.00亿元，同比增长25.4%/20.7%/24.3%。考虑到后续仿制药集采影响逐渐减弱，同时公司国际化进程加速推进，卡瑞利珠单抗FDA的目标审评日期为2024年5月31日，看好后续公司迈入新一轮新药兑现期，上调至“买入”评级。

　　风险提示：核心数据研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险