东北证券-海南机场-600515-机场业绩大幅增长，盈利能力显著改善-240419

　　事件：

　　海南机场发布年报，2023年公司实现营收67.6亿/+43.84%，归母净利润9.53亿/-48.57%，扣非归母净利润4.67亿/同比扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4单季实现营收22.25亿/+27.35%，归母净利润1.63亿/+6.75%，扣非归母净利润1.65亿/亏损缩窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　受益于海南客流的显著恢复，公司核心主业机场业务增长亮眼。分业务看，机场业务营收20.45亿/+95.78%/占比30%，免税与商业营收2.68亿/-0.6%/占比4%，地产业务营收30.05亿/+44.93%/占比44%，物业管理营收6.94亿/-2.59%/占比10%，其他业务7.50亿/+24.85%/占比11%。盈利能力大幅改善。2023年公司综合毛利率为48.9%/+14 pct，其中机场/免税与商业/地产/物业管理/其他业务毛利率分别为42.54%/89.77%/60.04%/16.29%/37.31%，同比分别+40.55/-0.80/+6.88/+1.31/+9.32 pct。2023年公司归母净利率14%/-25 pct，主要系去年存在土地出让金及税金的损益扰动。

　　海南机场深度参与离岛免税业务，通过参股投资和收取租金的方式实现业绩贡献增长。2023年公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁的方式间接参与的5家离岛免税店线下销售额约72亿元/-4%，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。参股投资方面，海口美兰机场免税店贡献投资收益0.67亿元/+50%，三亚凤凰机场免税店贡献投资收益0.15亿元/+135%，海南海航中免贡献投资收益87万。租金收入方面，公司通过海岛商业向中免日月广场店、海控全球精品免税城提供场地实现租赁收入0.99亿元/+9%；三亚凤凰国际机场实现免税相关收入2.25亿元/+61.9%（计入机场业务），其中凤凰机场免税店租金1.59亿元/+109%、提供免税提货点场地取得收入0.66亿元/+5%。

　　投资建议：海南机场掌握岛内核心机场及商业资源，深度参与免税业务，预计未来将受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动，业绩持续向好。预计公司2024-2026年实现归母净利润为13.05/15.44/17.86亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，宏观经济波动风险。