慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：中证高股息策略，拥抱资源与红利-240423

　　策略——中证高股息策略：拥抱资源与红利

　　（一）年初至今，红利风格领涨全市场

　　年初以来，A股的红利风格明显占优，两极分化十分明显：年初至今涨跌幅排序中，红利风格相关的高息策略（H30366.CSI）、红利低波和中证红利指数领涨全市场，其次是国证价值、沪深300、上证指数和高景气指数，而中小盘风格和成长相关指数都录得负收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　如果我们对比高息策略、高景气、国证价值、国证成长、沪深300以及中证1000的成分股行业分布（除了高息策略用个股所在行业的股息率占比以外，其他指数均用个股所在行业的市值占比），我们会发现：

　　（1）从大类板块上看，从权重的绝对大小上看（纵向比较）：高息策略更偏金融地产（主要是银行）+上游资源；高景气则主要是上游资源+中游制造+消费；国证价值和高息策略的差异在于交运+建筑+电力和TMT的权重更高；国证成长与高景气的行业构成类似，偏上游资源+中游制造+消费；中证1000则更偏中游制造+消费+TMT。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从权重的相对大小上看（横向比较）：高息策略和国证价值更能代表红利+资源，而高景气和国证成长更能代表资源+消费+制造，沪深300则较为均衡，中证1000更能代表制造+消费+TMT。值得关注的是上游资源在高景气和国证成长指数中的权重竟然已经超过了以往的中游制造+消费，这可能也超出了大部分投资者的预期。

　　（2）从具体行业上看，横向比较来看，高息策略在银行、煤炭、家电、交通运输、钢铁、建材、纺织服装的占比相较于其他行业最大；高景气则是在石油石化+电新+汽车上占比相对最大；国证价值则是在通信、电力及公用事业和建筑占比最大；国证成长则是有色金属和电子占比最大；沪深300是食品饮料、非银行金融和消费者服务占比最大；中证1000有12个行业的市值占比相较其他行业排名第一，是数量最多的指数：医药、基础化工、房地产、机械、商贸零售、传媒、轻工制造、计算机、国防军工、农林牧渔、综合金融以及综合。

　　在去金融化的背景下，全社会的成长性和资本回报率面临不断下降的趋势，而实物流量的恢复却是在经济结构转型过程中更具韧性的方向。所以综合而言，消费、TMT在大部分指数都是涨跌幅的主要拖累，制造业对于中证1000的拖累更为明显，上游资源+红利在所有指数中均是正向贡献，尤其是上游资源。

　　（二）历史复盘：高息策略占优的场景

　　如果我们构建两个组合：高息策略-国证成长以及高息策略-沪深300，日度调仓，等权配置，以高息策略同时跑赢国证成长和沪深300的区间作为高息策略占优的阶段，那么自指数有数据以来一共发生过四次，分别是：2006年10月至2008年9月、2010年12月至2013年1月、2016年至2018年10月以及2021年8月至今。

　　所以高息策略占优阶段对应的宏观环境大多为经济见顶之后的滞胀或者弱复苏阶段，在这个阶段经济增长无弹性，全社会回报率下降，上市公司成长性下降。

　　可以发现历史上高息策略占优的阶段市场往往都会面临成交额和换手率的大幅下降、风险溢价的大幅上行，而新发基金也较少，这意味着在这些阶段投资者的风险偏好较低，成交热度并不高。

　　（三）当前高息策略仍处于较高性价比的位置

　　无论是从收益率-ROE的视角，还是PE/PB估值、ERP（风险溢价）、股债比（股息率与10年期国债到期收益率）的视角来看，当前高息策略都处于极具性价比的位置（如无特殊说明，本部分所有测算的数据均截至2024-04-15）：

　　（1）目前高息策略的年化收益率开始追赶年化ROE，但仍有较大的差距。

　　（2）当前高息策略的PE/PB估值仍处于历史50%分位数以下的水平。

　　（3）目前高息策略的ERP和股债比都处于历史高位。

　　（四）拥抱资源与红利，掘金高息策略

　　高息策略占优的宏观环境大多对应经济增长无弹性、全社会回报率下降的阶段，此时上市公司的成长性下降，由此对应的市场环境是成交热度和风险偏好都不高、公募基金的新发基金也偏低。目前来看，未来一段时间的宏观环境大概率会是：

　　（1）整体而言，经济增长的弹性依旧不大，因为在去金融化的趋势继续演绎之下，经济结构逐步由地产向出口制造业迁移，经济恢复的重点在于量的恢复而非价格，由此工业企业的利润率不太可能出现大幅扩张从而带来增长弹性。

　　（2）产业链视角，在化债和强监管的环境下，过去依赖于地方政府补贴和再融资带来的成长性将被大幅削弱，企业自身“造血”的能力将会更为重要；同时对于上中下游而言，供给刚性成为利润保障的“王牌”，由此带来利润分配格局的重塑。

　　（3）实物VS金融层面，面对全球货币在过去十几年以来的超发，实物资产已经开始相对货币开始出现升值的迹象，美元的信用正在出现裂痕，那么挂靠实物资产的股票将会是投资者的堡垒，而这恰恰对应了高息策略里面的第二大权重板块上游资源。

　　所以未来的宏观环境推演其实仍十分有利于高息策略。更为重要的是，除了宏观环境之外，高息策略也更符合“高质量发展”、“创造股东回报”的政策诉求。

　　样本空间的筛选基本上都会涉及过去一年的日均总市值排名、日均成交金额排名以及过去三年的现金分红情况

　　高息策略不仅仅重视股息率，还重视股息支付率。