华泰证券-振华风光-688439-23年净利润大幅增长，竞争力持续增强-240420

　　23年归母净利润增长102%，维持“买入”评级

　　振华风光发布年报，2023年实现营收12.97亿元（yoy+66.54%），归母净利6.11亿元（yoy+101.51%），扣非净利5.87亿元（yoy+100.84%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4实现营收3.22亿元（yoy+58.17%，qoq-1.74%），归母净利2.14亿元（yoy+180.60%，qoq+52.73%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.58、4.56、5.59元（前值2023-2025年2.47、3.57、5.01元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为35倍，给予公司24年35倍PE，目标价125.30元（前值157.08元），维持“买入”评级。

　　集成电路业务收入实现快速增长，毛利率有所下滑

　　2023年公司集成电路业务实现收入12.94亿元，同比增长66.59%，主要系公司充分发挥新产品竞争优势，大力推广新产品，产品销量实现增长所致，公司集成电路产品销售量为150.33万块，同比增长20.43%，高价值产品占比有所提升，生产量150.47万块，同比下降23.75%，库存量193.27万块，同比增长0.07%；集成电路业务毛利率为74.55%，较上年度减少2.82pct，主要系税收优惠政策的变更，同时公司受宏观环境影响，部分产品降价销售所致，公司整体毛利率水平为74.50%，下滑2.89pct。

　　期间费用率明显下降，研发投入保持快速增长

　　23年公司期间费用率为19.28%，较22年下滑8.55pct。其中销售费用率3.61%，下降1.86pct；管理费用率7.13%，下降3.43pct；研发费用率11.80%，较22年提升0.49pct，研发投入金额为1.53亿元，较上年增长73.75%，主要系公司持续加大产品研发投入，进一步扩大研发团队规模，研发人员人数同比增加，同时根据上年平均工资调整社保、公积金、企业年金等缴纳基数，职工薪酬增加；同时公司以市场需求为导引，在研项目增加，原材料耗用、试验鉴定费用等增加，全年取得各类专利授权共102项；经营性净现金流-3236万元，较22年-2.26亿元大幅收窄。

　　新品持续推出，竞争力不断增强

　　2023年公司集成电路业务持续开拓新品，放大器方面拓展了隔离放大器、跨阻放大器、抗辐照放大器等3个新门类5款产品，产品性能方面迭代升级了零温漂精密放大器、低功耗轨至轨放大器等31款新产品；轴角转换器方面，扩展了2个门类（磁编码器和轴角转换器）5款产品；此外在接口驱动、系统封装集成电路、电源管理器等细分方向上也都实现了技术突破和新品推出。公司产品谱系持续丰富，核心竞争力和客户粘性不断提升。

　　风险提示：新品市场拓展不及预期风险；产品降价导致毛利率下滑风险。