浙商证券-佳讯飞鸿-300213-23年报及24年一季报报告：受益铁路设备更新和5G~R，在手订单同比增长31%-240422

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收11.23亿元，同比下降1.88%，归母净利润6710万元，同比增长7.67%，剔除员工持股计划及股权激励费用影响后，归母净利润8953万元，同比增长29.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除股权激励费用影响后，公司业绩整体符合预期。

　　24Q1，公司实现营收1.72亿元，同比下降1.23%；归母净利润亏损622万元。

　　各项业务整体平稳发展，高研发、高分红

　　分业务来看，指挥调度收入5.48亿元，同比-6.8%，毛利率同比提升4.5pp；智能应用收入3.11亿元，同比+4.7%；行业物联网应用收入1.97亿元，同比-1%。

　　从费用端来看，公司销售费用率11.08%，同比+0.53pp；管理费用率10.36%，同比+1.5pp，主要系股权激励费用提升影响；研发费用率12.10%，同比+1.26pp，主要系公司加大研发投入，23年研发投入总额1.75亿元，营收占比达15.57%。

　　从分红角度来看，预计公司23年现金分红（含回购）5434万元，占归母净利润比重约81%。公司积极响应“新国九条”倡导，高比例分红，共享经营成果。

　　24Q1铁路投资额同比增长9.9%，公司在手订单同比增31%

　　2023年，全国铁路固定资产总投资7645亿元，同比增长7.5%。24Q1，全国铁路完成固定资产投资1248亿元，同比增长9.9%。24年开年以来，中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态。国家铁路局局长提出，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，推动铁路运输组织、调度指挥智慧化，大力发展列车智能调度和编组技术。受益于铁路行业转型升级、设备更新和5G-R/AI等技术应用，截至24Q1末，公司在手订单约8.4亿元，同比增长31.28%。

　　5G-R稳步推进，产品已通过静态试验评审

　　23年10月，工信部向国铁集团批复了基于5G技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。5G-R建设的时间紧、任务重，主要投资周期有望明显缩短，投资规模有望显著集中。公司作为铁路领域的指挥调度龙头，5G-R的加速建设将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，有望带来明显的业绩弹性。我们预计5G-R迭代升级有望为重点应用场景带来5.9-8.4倍的空间。根据公司23年年报披露，公司紧跟国铁集团5G-R工作部署，持续完善5G-R相关产品研发，各产品均已通过国铁集团5G-R系统静态试验评审。

　　发力国产民航空管，与华为开展全面合作

　　在民航空管领域，公司作为民航领域完全自主的国产品牌指挥调度供应商，成立北京佳讯智航科技有限公司，致力于成为航空通信的领导者。在数据安全领域，公司参股隐私计算代表厂商锘崴信息，共同探讨数据安全在交通、安防、能源等多场景应用。公司与华为签署了《全面合作协议》，双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作。

　　盈利预测与估值

　　公司受益于铁路设备更新，24Q1在手订单同比+31%，为全年经营目标奠定坚实的基础。中期来看，5G-R试验稳步推进，公司相关产品已通过静态试验评审，有望享受5G-R迭代带来的广阔市场。此外，公司依靠铁路指挥调度系统的技术优势，业务拓展至民航空管领域，助力低空经济发展。考虑到股权激励费用影响，我们预计24-26年公司归母净利润分别为1.0、1.4、1.9亿元，同比+54%、+31%、+39%，对应24-26年PE分别为35、27、19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铁路投资不及预期；5G-R建设不及预期；行业竞争加剧。