第一创业-2021年中期宏观经济报告：经济V型反弹之后，将是无尽长夜-240422

　　我国经济在经历第一季度的V型反弹之后一直处于快速下行阶段，经济增长动能逐月衰弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月餐饮收入两年平均增速仅2.6%，乘用车销量同比下降1.7%，手机出货量同比下降32.0%，显示终端消费需求不断走弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）疫情爆发之后小型企业PMI持续位于50%的荣枯线之下，拖累了低收入人群的就业复苏，使得居民收入增长缓慢，消费意愿大幅下滑。

　　 5月挖掘机销量同比下降17.1%，说明房地产投资对经济的支撑力度将趋于回落。城投融资政策收紧和地方政府性基金收入恢复缓慢，导致基建投资增长空间有限。利润挤压和原材料缺货导致下游企业投资增长乏力，5月汽车制造业投资累计同比下降3.7%，并且连续两年下滑。

　　海外经济复苏将会比国内更加困难。美国财政补贴对经济的刺激作用迅速减弱，5月零售销售环比下降1.4%。9月份美国和英国的失业补贴政策都将到期，消费需求将会快速回落。Delta病毒在全球广泛传播，现有疫苗保护率不足以阻断疫情扩散，因此欧美国家无法在第三季度实现群体免疫，经济重启困难。

　　猪肉价格低迷和原材料价格向下游传导不畅将导致通胀长期维持较低水平。2020年以来生猪产能迅速增加，去年全国种猪进口量超过3万头，创历年新高，今年3月末能繁母猪和生猪存栏迅速上升至2014年底的水平。尽管生猪养殖已经进入全面亏损阶段，但是由于猪企去年利润暴增，以及资本开支大幅增加，所以企业仍然会继续扩产，猪肉价格将长期低迷。此外，由于终端需求疲软，原材料价格上涨只会抑制下游企业投资需求和终端商品消费需求，难以造成下游物价被动上涨。

　　总体来看，面临经济下行压力和结构性通胀，货币政策易松难紧，甚至存在进一步放松的可能性，明年财政政策将会更加积极，对经济进行托底。