长江证券-教育行业深度报告：上春山，再出发-240420

　　K12：教培逻辑重写，新规范新机遇

　　复盘：从分层选拔到分类培养，教培逻辑重写。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】K12教培行业的发展历经萌芽期（2000-2010）、发展期（2010-2021）、调整期（2021-2022），当下以新的社会功能和市场定位进入重塑期（2022至今）：教培的核心功能从分层选拔优秀人才变为分类培养社会人才，共建行行出状元的和谐社会，减少同质化竞争和资源浪费。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）阶段一：2000-2010年，萌芽期，消费场景以线下为主，名师大班、一对一、线下精品小班等商业模式迭代，代表龙头为好未来（2003年成立）、新东方（2008年布局K12）。阶段二：2010-2020年发展期，线上教育快速发展，线上和线下各业态同台竞技，资本推波助澜，同质化竞争严重。线上教培企业的代表包括猿辅导、跟谁学、学而思网校等。阶段三：2021-2022年，调整期，双减落地，供给侧大幅压减，存量机构转型求生。阶段四：2022至今的重塑期，政策环境日趋明朗，高中段被排除在教培监管领域之外，非学科类和学科类分类管理，管理部门和监管规范条例明确，非学科培训机构长期发展有据可依。

　　新阶段，新机遇：政策趋势明朗，竞争格局改善，量价齐升。新监管环境下，优质转型产品满足市场新需求，建议关注监管环境友好的高中段业务布局占比高，或在非学科培训方向转型早、产品体系成熟、渠道扩张较快、提价能力较强，且校区、师资利用率较高的行业龙头标的。

　　职教：聚焦非学历，IT&管理&招录

　　职业教育分为学历教育和非学历教育，本文聚焦非学历职教，具体包括招录考试培训和职业技能培训两个领域。其中，职业技能培训集中在IT类和管理类两个赛道。（1）IT培训，市场需求跟随产业技术迭代节奏，新技术发展初期，岗位需求大，就业出口畅通，客群培训渗透率高，是IT培训公司赚钱的红利期；但正因技术迭代速度快，无一从业企业可以凭借研发沉淀、教师资源、品牌口碑等持续轻松赚钱，最终导致市场竞争格局十分分散；建议关注研发驱动，紧跟市场前沿技术动态，产品推新快，就业率较高的优质标的。（2）管理培训，经济增速放缓，企业发展进入向管理要收益的新阶段。鉴于市场供给两极分化，难以匹配大量企业的务实需求，推荐关注上市品牌，产品服务接地气、讲时效、成体系，持续优化客户结构的行动教育。（3）招录考试，公务员、事业单位、教师等岗位需求稳定，岗位属性兼具性价比和社会认可，深受年轻人推崇，市场蛋糕有望依托参培率和客单价增长实现稳增。行业内商业模型几经迭代，推荐线上精品小班、线下线上OMO盈利模型打磨成熟、市场口碑好、业绩增长稳健的优质标的。

　　投资建议

　　K12领域，双减落地行至三年之期，政策趋势明朗，竞争格局改善；建议持续关注业务布局严遵政策指引，渠道扩张重启，有效客单价增长且产能利用率上升，提高投资回报率的优质标的。职教领域，（1）IT培训，大市场小公司，技术迭代快，同业竞争激烈，关注研发驱动，产品推新快，学员就业率较高的优质标的。（2）管理培训，经济增速放缓，粗放增长阶段已成过往，企业向精益管理要收益，推荐关注品牌号召力领先，产品服务接地气、讲时效、成体系，持续优化客户结构的行动教育。（3）招录考试，岗位需求稳定，岗位属性兼具性价比和社会认可，市场蛋糕稳增；推荐商业模式、盈利模型打磨成熟、市场口碑好、业绩增长稳健的优质标的。

　　风险提示

　　1、门店渠道扩张不及预期；2、有效客单价增长不及预期。3、K12办学机构快速增加，市场竞争加剧；4、IT培训研发速度不及预期；管理培训获客不及预期；招录岗位数不及预期。