中信建投-三只松鼠-300783-改革成效显现，高端性价比推动营收重回百亿-240422

　　核心观点

　　公司自2023年起，坚持“高端性价比”为总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，以“国民零食、国民好价”为品牌总定位，发挥创新基因优势，不断迈向“让坚果和好零食普及大众”的使命。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年公司总体目标“重回百亿，在全中做强”，通过“一品一链”做强一批大单品，“抖+N”协同做强全渠道，“品销合一”做强新组织。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为公司及时顺应时代趋势变化，高端性价比战略推动公司供应链优化升级、提升管理效率，有望增强公司竞争壁垒，并实现持续增长。

　　事件

　　公司发布2024年一季度报告

　　2024Q1公司实现营收36.46亿元，同比+91.83%；实现归母净利润3.08亿元，同比+60.80%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比+92.84%。

　　简评

　　高端性价比战略显著，2024年业绩开门红

　　2023年“高端性价比”战略推进使得公司第三、四季度营收逆势增长，抖音渠道持续快速起量。公司24Q1延续2023年变革成效，在“高端性价比”总战略牵引下，通过“一品一链”新供给体系实现终端产品更具性价比，但核心品类毛利率保持稳定；通过“抖+N”实现短视频营收、占比大幅提高带动全渠道销售增长。年货节期间，各渠道高速增长实现整体营收同比增长超60%，其中“坚果礼”线上市场份额超35%，辣卤礼包、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠等多款新品位列抖音对应类目TOP1。公司建有全球规模领先的坚果分装工厂，设备自动化率高，积极布局自主制造工厂，每日坚果、夏威夷果、碧根果等工厂已实现运营投产，依托整体规模和正在构建的制造优势，具备从销售到生产向原料渗透的全产业链整合能力。此外，公司持续重点布局分销，叠加心智品类礼包在年货节全渠道热卖，推动公司Q1营收高增91.8%至36.46亿元，为全年收入“重回百亿”奠定基调。

　　毛利率下滑可控，费用率优化释放利润

　　利润端，24Q1毛利率27.40%，同比下滑0.87pcts，毛利率降幅较Q4明显收窄（23Q4毛利率20.77%，同比下降3.78pcts）。24Q1销售/管理费用率分别为16.26%/1.33%，同比+1.08pct/-1.86pct，销售费用率的提升预计主要系春节错期影响下营销投放费用较多。公司管理费用降幅较大，主要得益于“品销合一”协同组织有效降低管理费用率。公司2024Q1归母净利率同比-1.63pc至8.46%，主要系政府补助同比减少1564万元，扣非归母净利率同比+0.04pct至7.22%，盈利能力稳中有升，预计全年规模效应+效率优化下公司费用率仍有降低空间。

　　高端性价比成效显现，2024年重回百亿可期

　　公司自2023年起，坚持“高端性价比”为总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，以“国民零食、国民好价”为品牌总定位，发挥创新基因优势，不断迈向“让坚果和好零食普及大众”的使命。2024年公司总体目标“重回百亿，在全中做强”，通过“一品一链”做强一批大单品，“抖+N”协同做强全渠道，“品销合一”做强新组织。我们认为公司及时顺应时代趋势变化，高端性价比战略推动公司供应链优化升级、提升管理效率，有望增强公司竞争壁垒，并实现持续增长。

　　盈利预测与投资建议：2024年是公司改革成果显现的第一年，公司目标积极，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为101.62/123.38/147.81亿元，同比增长43%/21%/20%，净利润分别为3.33/4.68/6.23亿，同比增长52%/40%/33%，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　1.单品矩阵表现不达预期：公司推出的单品矩阵可能不受消费者喜爱，影响高端性价比战略推进；

　　2.线上渠道表现不及预期：公司线上营收占比较高，若未来行业内出现激烈竞争可能使得公司营收表现不及预期，若费用投放增加，可能导致公司利润表现不及预期；

　　3.线下分销或社区零售店业务开展不及预期：2024年公司创新业务模式，重点开拓线下分销业务，若线下业务开展不及预期，可能影响公司收入表现；

　　4.居民消费力下降风险：居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；