方正证券-紫燕食品-603057-公司点评报告：盈利持续改善，期待24年单店表现修复-240419

　　事件：公司公布2023年报及2024年一季报，2023全年实现营收35.50亿元，同比变动-1.46%；实现归母净利润3.32亿元，同增49.46%，扣非归母净利润2.78亿元，同比+53.26%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4实现收入7.34亿元，同比-14.65%；归母净利润-0.10亿元（去年同期-0.06亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1实现营收6.95亿元，同比-8.00%；归母净利润0.54亿元，同比+20.87%。公司拟每股派发现金0.8元（含税）。

　　营收端受环境影响表现承压，期待24年逐季改善。

　　1）分业务看：23年鲜货类/预包装产品/包材/加盟费等收入分别同比变动-1.71%/-5.72%/+3.26%/13.98%，鲜货类产品中：夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别同比+0.46%/-4.06%/-18.68%/+7.90%。

　　2）分区域看：低基数新市场中西北/东北市场增速较快，23年收入分别同比增长28.89%/41.54%；华中/西南/华北/华南市场收入分别同比增长0.93%/9.46%/8.04%/8.18%；华东市场（主导市场）收入同比下滑5.43%

　　3）分渠道看：终端门店渠道中，公司23年门店数净增510家至6205家，同比+8.96%（下半年节奏放缓，23H2净增68家；23H1净增442家）；23全年单店贡献-11.08%。

　　4）24年展望：公司24Q1实现收入6.95亿元，同比-8.00%，考虑到公司23年基数前高后低（23分季度收入同比分别为13.84%/1.48%/-2.95%/-14.65%）。我们认为随着公司门店端收入逐步恢复，24年收入端有望逐季改善。

　　成本压力回落，盈利持续改善。

　　1）毛利端：受益于成本压力回落，毛利率持续提升。公司2023年全年实现毛利率22.46%，同比+6.49pcts；23Q4/24Q1毛利率分别同比+4.71pcts/+2.20pcts。截至2024年3月，进口牛肉价格为4,874.37美元/吨，同比下滑6.06%，仍在低位。

　　2）费用端：23全年分别实现销售/管理费用率6.13%/4.81%，分别同比+0.67pcts/+0.90pcts，对应Q4销售/管理费用率9.67%/6.48%，分别同比+4.11pcts/+2.45pcts。24Q1，分别实现销售/管理费用率5.22%/6.38%，分别同比+0.68/-0.09pcts。公司23年发展新的子品牌&拓展新区域，广告费投入及销售人员成本增加，23全年公司销售费用中的广告宣传/工资福利费分别同比+86.69%/+32.16%。

　　3）净利端：23年全年实现归母净利率9.34%，同比+3.18pcts；24Q1实现归母净利率7.77%，同比+1.86pcts，盈利能力持续改善。

　　4）分红：公司拟每股派发现金红利0.8元（含税），拟分配现金红利占公司可供分配利润的56.1%，占归母净利的99.41%。

　　盈利预测：我们预计公司24-26年实现营收40.62/46.32/51.06亿元，分别同比增长14.42%/14.03%/10.23%，分别实现归母净利3.93/4.62/5.18亿元，分别同比增长18.60%/17.45%/12.06%。对应PE为20.55/17.49/15.61 x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：单店修复不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧等。