海通证券-主动债券开放型基金一季报分析：纯债仓位整体下降，杠杆降久期升-240423

　　2024年一季度市场回顾：债市上涨，短债表现优于长债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看，1月，在宽货币预期抢跑和股债跷跷板效应下，债市牛陡；2月，资金面平稳宽松，基本面数据空窗期，债市行情强劲；3月，资金面整体平稳，债市围绕宽货币/特别国债预期、股债跷跷板等震荡收涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要指数方面，全季中债总净价总值指数上涨1.34%，中债国债总净价指数上涨1.74%，中债金融债总净价指数上涨0.91%，中债企业债总净价指数上涨0.79%。转债方面，中证转债指数下跌0.81%。

　　大类资产配置：股市表现优于债市，各类型债基纯债仓位整体下降。2024年一季度，A股经历前期探底阶段后，在积极政策密集出台的背景下，投资者信心开始逐渐恢复，而年初经济数据亮点颇多，宏观经济同样已现积极变化，A股在2月和3月整体处于持续反弹的上涨行情中，表现优于债市。整体来看一季度A股市场波动较为剧烈，在此背景下各类型的主动债基在权益仓位上操作思路有所分化，但纯债仓位整体下降。从权益仓位来看，准债债券型基金和偏债债券型基金降低了权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和），而可转债债券型基金增加了权益仓位。从纯债仓位来看，各类型主动债基的纯债仓位均有所下降，其中纯债债券型和准债债券型基金纯债仓位下降较为显著。

　　类属资产配置：纯债类产品利率债仓位下降，信用债仓位上升。一季度债市行情充分演绎，长短端利率均有较大幅度下行，3月中下旬以来利率低位震荡，利率债投资价值降低，因此纯债类产品降低利率债仓位、提升信用债仓位。一季度，国债、政金债仓位均有下降；信用债内部，短融和中票的仓位有所上升，且中票加仓幅度更大，在利率低位的背景下，基金经理加仓信用债中期限更长的品种，以获得一定的期限溢价。

　　杠杆率：小幅下降。截至2024年3月31日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为118.75%，较四季度末下降3.13个百分点。3月中下旬以来央行公开市场操作缩量，资金价格小幅抬升，且债基资产端收益率较低，杠杆策略性价比降低，主动债基杠杆率小幅下降。

　　个券选择：拉长久期，加仓低等级信用债。我们利用重仓券中高、低评级个券的占比，推算出基金整体投资于高、低评级信用债的比例，以下结论并不代表基金实际持仓情况。截至一季度末，主动债基高等级信用债的仓位约为60.46%，较四季度末下降1.17个百分点；低等级信用债的仓位约为13.11%，较四季度末上升1.50个百分点。一季度，高票息资产较为稀缺，因此主动债基减仓高等级信用债、加仓低等级信用债，以期通过一定的信用下沉获取更高的票息收益。此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况。截至一季度末，主动债基重仓券的杠杆前久期为2.48年，较四季度末拉长0.33年；杠杆后久期为2.70年，较四季度末拉长0.34年。一季度末，利率低位震荡，资产荒背景下主动债基拉长了组合久期。

　　风险提示：本报告的内容为对2024年一季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。