南京证券-宏观研究报告：季度数据较强，3月数据降温-240416

　　4月12日，海关总署公布3月贸易数据，3月出口2797亿美元，同比减少7.5%，前值5.6%，进口2211亿美元，同比减少1.9%，前值-8.2%；4月12日，央行公布3月金融数据，3月社融增量4.87万亿，社融存量同比增8.7%，前值9%，M2同比8.3%，前值8.7%；4月16日，统计局公布3月和一季度经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　3月出口较1-2月降温，但仍在2023年7月以来的回暖过程中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）伴随美国制造业去库存，出口稳住2800亿略微回暖。3月2800亿美元左右、1-3月均值2700亿美元左右。

　　3月融资数据低于预期，对资金需求弱，实体经济回报率预期悲观。

　　一季度经济数据体现1-2月地产之外经济较好，3月经济降温。一季度GDP 5.3%，前值5.2%，复合2019年增5%。第二产业贡献2.2%，第三产业贡献2.9%，二三产业延续底部小幅改善。工业增加值累计6.1%，3月单月4.5%。工业增加值前两个月较强，3月有降温。地产低迷，3月出口回落，带动工业增加值降温。

　　投资延续1-2月低位略微回升态势。制造业投资9.9%，前值9.4%。基建投资8.75%，前值8.95%。地产开发投资-9.5%，前值-9%。投资仍由制造业贡献。消费累计4.7%，前值5.5%，复合2019年增速来看，1-2月底部略微抬升后3月持平。

　　GDP较好表现的是1-2月地产之外的经济较强，3月经济有降温。重点关注4月数据，出口和地产数据会不会共振走弱。基本4月数据的冲击不低于预期，经济的底部就有大概率已经形成。

　　风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行压力超预期